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　　来源：kevin策略研究

　　中金发布研报称
，被动外资流入激增，创去年10月初以来最大单周净流入。A股流入13.2亿美元（vs． 上周流入1.0亿美元）；港股和ADR流入18.5亿美元（vs． 上周流入4.8亿美元） ，以专注中国与新兴市场的基金流入为主 。

　　配置比例上
，截至6月底，全球各类主要类型主动基金对中国配置比例低于基准约1.3ppt ，低配程度较5月底的1.1ppt 继续扩大，其中被动资金配置比例升至7.4%
，但主动资金配置比例持平于上月的 6.1%
。

　　中金主要观点如下：

　　外资方面，EPFR口径下（截至周三）：

　　主动外资继续流出 ，流出A股2.0亿美元（vs． 上周流出2.2亿美元）；流出港股和ADR 3.2亿美元（vs． 上周流出3.3亿美元）；专注中国市场基金流出最多
，全球新兴市场基金继续流出。

　　被动外资流入激增，创去年10月初以来最大单周净流入 。A股流入13.2亿美元（vs． 上周流入1.0亿美元）；港股和ADR流入18.5亿美元（vs． 上周流入4.8亿美元） ，以专注中国与新兴市场的基金流入为主
。

　　南向方面
，本周南向资金流入323.5亿港元（vs． 上周流入214.6亿港元），日均流入64.7亿港元（vs． 上周日均流入42.9亿港元） ，已累计流入8
，200.3亿港元。个股层面，上周增持最多为中国人寿 、建设银行与快手等 ，但流出中国移动
、小米等 。

　　港币维持在接近弱方保证
，隔夜Hibor小幅回升，1月期Hibor维持低位
。

　　配置比例上 ，截至6月底，全球各类主要类型主动基金对中国配置比例低于基准约1.3ppt
，低配程度较5月底的1.1ppt 继续扩大，其中被动资金配置比例升至7.4% ，但主动资金配置比例持平于上月的 6.1%。

　　近期市场向上突破
，朝着给出的乐观情形演进（恒指26，000） 。从去年底以来的几轮反弹经验看 ，每一次的政策和产业因素并非完全没效果
，但市场一开始总会“想得更多”，进而导致透支：924对政策的憧憬如此；1-3月AI行情时的“东升西降 ”叙事如此；4月后的新消费、创新药和当前的周期一定程度上也是如此 ，本质上没有太大区别。

　　但好处在于：一流动性充裕 、二底部有支撑
。这两个因素和市场总会透支的特征叠加在一起
，促使依然认为：在亢奋的时候追，不如在低迷的时候买和提前埋伏来得更好 ，亢奋的板块在高位锁定部分利益
，也可避免回撤，3月AI行情即是如此。

　　建议也基本兑现：1）分红侧可以适度从短期透支的银行部分切到保险；2）成长侧可以从透支的新消费切到AI应用（游戏互联网
、短视频、软件等） 、机器人与零部件 ，创新药短期也有些透支但长期逻辑依然成立，所谓“新哑铃
”
，核心原则是在合理的位置买长期正确的板块；3）周期的重心在需求而非供给 。

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责任编辑：常福强